作者:和君专注医药医疗方向的投资总监  刘鹏程

摘 要  
继新三板主题后,和君小冰于7月1日正式推出科技创新(简称科创)系列分享,组织和君内外资源,重点在虚拟现实、机器人、精准医学等领域展开话题。科创系列第一弹,我们邀请到了和君专注医药医疗方向投资总监刘鹏程为大家带来了一场“如何把握医药医疗创新资本盛宴”的分享。我们将通过三篇文章及音频连载的方式,再次展现医药医疗产业的发展逻辑、现状、趋势及投资要点。我们也诚挚欢迎大家与我们交流互动,联系和君小冰(微信号 hejunxiaobing2)。

上两篇文章,我们深入剖析了影响医药医疗产业发展的四个要素:市场、政策、资本和创新;阐述了医药医疗行业模式或技术创新的最新观察和规律性总结,试图寻找未来10年估值20倍的投资机遇。最后一篇,我们回归成功投资的具体打法上来,回答两个重要问题:如何在恰当的时间站到风口、如何确保站在风口的是正确的物种。带着情怀,做好医药医疗投资这件事情。
 
医药医疗投资,如何抓住下一个10年的资本盛宴?

说了那么多产业上的事情,其实我感觉自己还是没有说明白。因为医药医疗行业的细分领域和技术脉络实在是太复杂了。医疗服务机构、液体活检、免疫细胞治疗、单抗等任何一个行业拿出来都如史诗般宏大和庞杂。所以在这个领域内做好投资十分不容易,没有足够长时间的深度积累是不能完成快速投资判断的。我们最终还是要回到投资这件事情上来。

我们常说“当风来的时候,猪都能飞上天”,也有人说“当风走的时候,猪会掉下来摔死,仍然在天上飞的是真正的天鹅”。我想,当不明真相的物种知道风早晚有一天会来的时候,讨论的不是是否要站到风口的问题,这里的核心问题其实有两个,一个是如何在恰当的时间站到风口,另一个是如何保证站在风口的是正确的物种。

先说第一个问题
如何在恰当的时间站到风口

我们都说下一个10年医药医疗投资的风口在医疗创新领域,而大部分的医疗创新的企业都是一些早期企业,因此当风来之前,有多少投资机构有足够的判断力和勇气敢于布局?当风来之时,又有多少投资机构蜂拥而至追赶泡沫?这种跟风式的投资在资本市场比比皆是,就好像大盘在1800点的时候募集定增基金无人参与,大盘4500点的时候定增基金路演会场场爆满。西方古典经济学家认为经济活动的主体都是理性经济人,但实际上市场参与的大多数是有限的理性。我们不能责怪大多数,因为资本市场必须满足二八原则游戏才能继续下去,只有足够理性的市场参与方才属于那20%。

资本市场的周期虽然有一定的规律,但是不能准确预测。就好像判断什么时候牛市来临和结束一样,没有任何一个牛人能每次都能踩准节奏。医疗创新领域或许在不同的时间段存在不同的风口,我们今天布局,或许明年风口就来了,但大多数情况是等了五年十年还没有等来。医疗创新领域的提前布局,一定是长线投资,这其中蕴含着巨大的不确定性。对于一些人民币基金来说,盲目地布局,或许风还没等来基金就已经熬不住了。

因此,所谓的理性,前提条件是必须知道自己是谁,脱离了基金性质探讨投资逻辑和投资阶段是毫无意义的。

在医疗创新领域,我们的投资建议是:

1、对于大多数初创的小型人民币基金来说,谨慎投资:这个时候基金面临的首要问题是如何向基金的出资人证明自己的资产管理能力(注意不是“投资能力”)。出资人第一次出资,其实也是投机式的尝试,对于基金管理人的基本要求是“不要亏钱”。这个阶段任何的投资失败都会直接影响到下一轮融资,因此抗风险能力差。建议这个类型的基金多投资一些偏成熟期的企业,迅速资产证券化,获得平均收益即可,不要过早投资早期创新型医药医疗企业;

2、对于以及具备一定投资能力的中型资产管理机构来说,跟随投资:这个时候基金管理人或许应该对一年的投资项目在阶段和投资金额上做一定的配置。多少资金应该投资成熟期的企业,迅速资产证券化,目的是规避风险;多少资金应该投资成长性企业,目的是获得超过市场平均水平的收益率;多少资金应该投资早期项目,目的是获得市场知名度和超额收益。建议这个类型的基金可以适当跟随大型投资机构在某些细分领域布局一些排名前2的B轮创新医药医疗企业;

3、对于大型知名的VC/PE机构来说,主动布局:因为已经在市场上享誉盛名,尽可能多拿一些Long-term/smart Money,看准细分行业后做更为广泛的布局;

4、对于战略聚焦某一产业的上市公司,孵化式布局与并购:出于长期战略规划或者市值管理的需求,上市公司需要在一些医疗创新领域做布局。但一方面需要借助专业的投资团队做更多的标的储备,另一方面避免早期亏损企业并表短期影响业绩。一些上市公司选择联手专业的资产管理机构共同设立并购基金。需要提醒的是,这里面有两个问题应当注意,一个是如何确保基金投资的项目有通畅的退出渠道,这个涉及基金合作各方的利益;另一个是如何确保并购后的企业文化以及管理系统有效整合,这个涉及被并购企业未来长期发展潜力。

所谓理性,是在风口还没有来之前有足够的判断力敢于提前布局。尽管这个市场的节奏不能完全把握,但我想一定是有办法尽量避免严重失误错失良机。而基础是建立在投资人必须清楚了解行业和业务之上。自己不是业界大佬,以下只能算作观察或领悟,也希望和大家交流探讨:

第一,保持好奇心并持续学习。
对于创新科技前沿的动态追踪,对诸如液体活检、免疫细胞治疗等领域最新进展,包括科研文献、新的应用领域、国内外创业公司最新融资案例、国家法律政策更新,及时更新知识库。我们应当知道行业最新发生了什么,更应该思考这些新近发生的事情对于投资意味着什么,也许我们一时还不能理解透彻,哪怕后续再找人咨询或者讨论,但至少我们的嗅觉要时刻保持灵敏。这需要每天保持大量阅读的习惯,并具备系统归纳和推理能力。这种持续学习意识和能力跟投资经理所在的机构的性质无关,即使是初创的小型人民币基金,虽然重点在成熟期企业投资,也应当有计划地花一些时间对于科技创新领域的进行研究和梳理,投资能力是需要储备的。

第二,放弃偏见,多与初创期的企业家交流。
大多数投资人的时间都很宝贵,很多投资成长期或成熟期的投资经理拿到BP,看项目比较早期就以此为由就把项目杀掉了,更不会花时间和企业交流。或许这是一种有效率的工作方法,但是不利于医疗创新领域布局的能力培育。或许可以适当安排一些时间和这些企业家见面深入地多聊聊,往往这些初创企业家对于行业技术和模式有独到的见解,与他们交流一方面可以从他们那里了解到新的行业动向和技术趋势,积累前沿认知;另一方面也可以利用自己在该领域积累的经验帮助企业家梳理一下企业战略或管理运营思路,互惠互利。有时候交个朋友也是好的,企业是动态发展的,即使这个阶段没法合作,可以在彼此认可的前提下保持沟通,或许下一个阶段合作机会就产生了,而投资就成了水到渠成的事。每个创业者都值得我们尊重和学习,投资人要把自己放到低到土里面才能看到未来趋势。

第三,从使用端理解需求,多听医者的建议。
正如我们当年调研一家彩超企业所了解的那样,一个彩超产品到底好不好,医生最有发言权:图像清不清晰,控制按键如何排列,医生每天操作几十遍,一个动作重复上百次,一年几十万次的用户体验,你说能没有发言权么?同样,一项新技术或者新模式的诞生,在临床有没有使用价值,一定要多和临床专家大夫沟通请教。他们每天接触大量病例和患者,他们最清楚自身和患者需求。理解临床终端实际使用场景,比臆想的需求场景更具有实际意义。

第四,观察行业技术和模式迭代状态。
技术迭代的某些特定状态往往是行业爆发的前兆。其实这个在上面已经讲过:(1)技术迭代的速度是否在加快,里程碑式的进展不断涌现;(2)技术迭代造成使用成本迅速下降;(3)应用得到临床认可和政策许可。如果处于前两个状态,要快速布局,如果已经进入第三个状态,速度再慢一点就只能是“起了个大早,赶了个晚集”。

所谓理性,是在风口已经来临的时候足够谨慎不要去追逐泡沫。有的时候,投资高科技,未必获得高收益。有人统计过,过去30年美股投资收益最高的三十只股票,只有苹果和安进两家高科技公司。过去60年里回报率最高的是卡夫食品、雷诺烟草和可口可乐。为什么会出现这种情况呢?一方面是由于高科技未必高增长,另一方面,高科技的公司在资本风口下估值泡沫透支了回报率。大家都认为风会持续刮下去,实际上风来之前的投资是布局,风来以后的投资是割韭菜。有人说,拉长时间看泡沫终将会被挤破的,好的公司最后一定会赚钱。好公司不等于好的投资,要考虑机会成本的问题,同时你得确保你投资的是好公司。

再来说说第二个问题
如何保证站在风口的是正确的物种

其实也就是什么是好公司的问题。抛开细分行业、技术和模式不谈,这些都是赛道的问题,接下来最重要的是“人”的因素,要选好赛手。这个因素往往是投资中最关键的部分,但凡基业长青的企业的企业家和团队都是足够优秀的。但是由于跟我们的主题不太符,这里就不展开讲,归纳下来有以下几点:

1、创始人的基因和原动力是什么?成长背景、价值观是什么?是否能够长出雄心?

2、创始人目前在组织架构中的角色是什么?业务缔造者,组织缔造者,企业文化缔造者?

3、创始人管理能力和自我进化能力?企业一般决策机制是什么?是否善于倾听?

4、股权比例是什么样的?股东结构合理么?团队是否能力互补?

5、企业的组织体系是如何搭建的,组织运作的效率如何?有执行力么?

6、企业是如何吸引优秀人才的,激励机制合理有效么?

最后,投资人最忌讳的就是打口炮,大趋势谁都会看,投资逻辑谁都会说,但是真正落实到投资项目和投资业绩上那就是另外一个层面的问题。在战略方向思考清楚的前提下,没有什么能比勤奋更能提高投资效率。只有大量地接触企业,用脚步丈量大地,深入商业生态中,才能发现投资的宝藏。

最近参加了一些医疗创新类的企业路演活动,也约见过一些企业家。我发现包括精准医疗等细分行业虽然在高速成长阶段,但是大部分企业还把注意力集中在技术、产品上,只有一小部分开始考虑差异化定位和渠道,开始考虑企业组织化能力、内部管理运营效率的企业如凤毛麟角,这让我大为触动。

我承认大多数企业在高速成长的情况下内部组织化能力缺失和管理运营效率低下的问题会被掩盖,但当行业和企业发展成熟一段时间后医疗创新类企业一定会面临严峻的管理考验。和君资本坚持产业为本,深耕所在投资领域,扎根本土、了解中国,具备丰富的企业运营服务经验;投资后和君资本随之注入管理改进、业务提升、资源注入、上市推动、市值管理等投资后服务。我相信和君能够无论作为资本注入方还是管理能力输入方,都能够在趋势和产业浪潮中发挥不可替代的作用。我们希望能够伴随这些医疗创新企业见证科技创新和迭代改变人类发展进程的历史性时刻。


另外,医疗创新各细分领域未来趋势一定是并购整合,我们希望能够找到优质的企业一方面向内求,提高管理效率;另一方面向外求,梳理战略的同时借助产业平台帮助企业并购整合。在这方面我们有丰富的经验和资源,所以我们希望找到“长出”雄心的企业家,协助其创造出行业王者。

我们寻找并投资这些企业:为患者提供更安全有效的药品和卓越的医疗服务,为医生提供更可靠的诊断依据和治疗手段,我们愿意与他们一路同行,帮助普通百姓预防疾病、解除病痛、强健体魄,为万千中国家庭带来生命的新希望。

希望做好投资,顺便带着点情怀!

(连载结束)